美、台、日、韓股市經過8月反彈一波後，短線變數又開始增多。美伊中東戰爭未結束，卻遇到日、歐債券殖利率竄高。30年期美債殖利率一度觸及5.37%以上；20年期美債殖利率也來到5.33%、10年期殖利率也一度升至約4.75%，創約20個月高點。美國財政部宣布擴大長債回購操作以壓低竄升的利率。

美財長貝森特多次表示，希望壓低公債殖利率，進而降低房貸及其他借貸成本，但聯準會偏鷹訊號壓抑美股部分買盤，日前公布的7月會議紀要顯示，多名官員傾向升息，並認為若通膨未能迅速降溫，未來可能需要升息。

這波美債賣壓主要來自多重因素，包括中東局勢仍未明朗、油價重新站上每桶90美元，加上市場擔憂美國通膨難降與財政赤字持續惡化。

債券利率上升，政府出手壓抑，成效有多少？而月底聯準會主席華許將在全球央行聯會發言，都是注意焦點。所幸道瓊及標普指數底部越墊越高。金融股表現相當強。

另一方面，近期半導體大公司又在合縱連橫，先前輝達黃仁勳聯合華爾街預計提供5000億美元要給中小型AI公司融資，輝達當保證人。再者，超微將跨足客製化AI晶片市場，首發客戶是谷歌，將為其開發第十代張量處理器(TPU)。表面上是搶單聯發科(2454)、博通等大廠，惟主要還是預期谷歌27、28年TPU銷售量將超過1300萬顆，甚至與輝達平起平坐，當然需要其他幫手。谷歌的TPU設計訂單原由博通獨拿，之後也找聯發科合作。如今傳出超微也加入谷歌TPU設計行列，搶單大戰愈演愈��。

谷歌宣布深化與網通暨ASIC廠邁威爾科技(Marvell)的AI晶片合作，授予谷歌最高5897萬股、價值約122億美元的認股權證，將雙方利益與TPU生態系長期綁定。表面上是搶單聯發科(2454)、博通等大廠，但主要還是預期27、28年TPU銷售量幾乎倍數翻揚，甚至反超輝達，當然需要其他幫手。

上半年輝達曾投資邁威爾20億美元，輝達、谷歌、超微投資公司雷同者不少。而博通也加入戰局，與黑石集團等金融機構合作，計畫投資超級獨角獸Anthropic。而輝達及谷歌也都有投ChatGPT及Anthropic。以往輝達、谷歌、微軟到處找AI公司投資，而後在自由現金流由正轉負下，這些大公司轉向發債從市場吸金。到了最近則開始找金融機構來一起設立基金提供買不起大量AI伺服器公司融資。

去年十月底開始展開此種所謂「永動機投資」金融操作方式。如今又見到高總市值公司藉由投資A公司，A公司則須提供認股且購買A公司晶片，不同是這次連華爾街都進來共襄盛舉，AI GPU/TPU逐漸成為重資產。市場對此發展警覺心拉高，擔心當初由房市引發金融海嘯或是2000年網路泡沫將重現。不過就像谷歌高層所言，投資AI是條不歸路，會不會成功？他也不知道，但是投資金額及建立盟友不能輸人。第2季美國5大CSP公司投資金額上略為上修至7500億美元，明年上看1兆美元。也就是說不論終端需求如何，AI基礎設施建置以及技術提升還是要進行。

未來一周市場最重要焦點就是26日輝達公布季報。市場預估，輝達上一季營收落在945億美元，第3季營收目標則為1080億美元，並同時將其27及28年EPS預估值上調至9.31與15.46美元，毛利率維持在75%附近。

從歷史標準來看，輝達目前估值相對便宜，未來12個月預估本益比約20倍，遠低於過去5年平均的63倍。而根據統計，過去5年輝達公布的20次季報中，有14季達成超越EPS與營收預期，並上修財測。輝達業績很好，但是市場要求高不容許有瑕疵，輝達最近3次公布季報非常好，但股價在財報公布當日反而都收黑，所以要特別小心。

4大CSP大廠不願輝達獨霸AI晶片市場，除了向超微採買外，本身都有研發適合晶片，甚至外賣。市場預估今年ASIC AI占比將向30%挑戰。亞馬遜已推出第3代自研晶片，正進入第4代晶片研發；最大自研晶片商當屬谷歌，預計今年TPU產出將達300萬顆、27及28年將推升至80萬及1300萬顆，如果28年谷歌TPU出貨順利達到1300至1500萬顆，純論「AI晶片出貨量」，谷歌將正式超越輝達同期單一世代GPU的預估出貨數。谷歌之所以敢把產量喊得這麼大，除了自家的Gemini模型需要外，最關鍵的是第3方大廠(如Meta)已經開始大舉租用谷歌雲端的TPU算力。這種「主權雲端」與「外部租賃」雙發動機，是亞馬遜(AWS)或微軟(Microsoft)自研晶片目前還趕不上的規模，所以推論對博通、聯發科、邁威爾都有利。而CPU部分則與超微搭配。

谷歌逐漸抬頭爭霸，對谷歌投資價值有利，且對於整體市場銷售提升亦同，但可能影響到輝達毛利率。不過對於幾乎主導AI晶片生產的台積電(2330)影響有限，因為高階及先進製程幾乎還是台積電天下，整體市場擴大對台積電就是有利。至於台積電的先進封裝CoWoS可能被英特爾的EMIB-T分蝕，倒可解釋為台積電把重心放在SoIC等新一代堆疊封裝方式以及更先進製程前進視為更重要課題。

而AI系統瓶頸由算力轉向資料傳輸更快更順暢，須仰賴台積電COUPE、SoIC 3D堆疊及CoWoS平台。隨著COUPE邁向生產，包括上詮(3363)、大立光(3008)、訊芯KY(6451)等台灣光纖耦合、微型光學、封裝與測試業者，也將成為生態系擴張的重要環節。

台積電採用COUPE on substrate的真正CPO解決方案於今年開始生產。在此架構下，台積電負責EIC、PIC、SoIC及CoWoS整合，但光訊號要真正離開封裝，仍需要光纖陣列、微透鏡、精密對準、光學引擎組裝及光電測試，台灣供應鏈的重要性也隨之升高，大立光重要性將日益提高，9月中旬試產線開動，明年終將開始貢獻獲利。

先前Lumentum高層就說過，下一個AI基礎建設的焦點，將是小眾半導體材料—磷化銦(InP)，其短缺嚴重程度將超越當前的記憶體危機。這場「比記憶體更缺」的缺料風暴，直接引爆了全球「光進銅退」與CPO技術的最上游固料大戰。Lumentum雖然擁有5座磷化銦晶圓廠，但目前的出貨量仍比客戶的需求低了30%以上。為了不讓AI伺服器因為「沒有光」而卡死，輝達在今年初直接各砸下20億美元(共40億美元)的支票給Lumentum與其最大對手 Coherent。

台積電CPO解決方案於今年將推出，輝達及博通皆站隊支持，相關供應鏈上游率先受惠，例如提前與日本InP大廠住友光電簽下5年供應的聯亞(3081)，今年以來營收月月創新高，7月營收5.01億元，年增176.5%，較2月的2.9億元，增加快1倍。而第1、2季EPS為3.44元及4.62元，合計上半年EPS7.75。而7月EPS2.07元，預計全年EPS上看20元以上。

由於InP具有稀缺性，所以PE相對偏高，但是聯亞是台灣少數CPO族群中絕對獲利較高者，獲得主動式基金持續性加碼。其實中國的光通訊收發模組龍頭企業中際旭創獲利也是大增，上半年營收417.7億人民幣，年增183%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達136.5億人民幣，年增更高達241.7%。再看美國的Lumentum財報獲利大爆發，顯然這族群的確站目前AI發展潮流前端！

創意近期股價一度創歷史新高5930元。最令人吃驚是過去一向保守的創意，7月底發說會就很看好公司未來成長。最近通過兩項議案籌資高達655億元。包括取得銀行團聯貸總額度400億台幣、擬發行海外第1次無擔保轉換公司債，其中，公司債發行總額以8億美元為上限，約255億台幣，外界解讀此筆龐大資金除了支應營運，也可能用於提前預付貨款，向台積電卡位滿載的先進封裝產能；也就是抱著現金搶台積電產能。這種情況竟然也出現在台積電本身轉投資持股35%的創意身上，意義有2：1來顯現創意爭取客戶企圖心，2來凸顯台積電產能吃緊到幾乎6親不認，現金來排隊才是真的！

創意股本僅14.34億元，過去4年稅後純益落在30至37億元，今年上半年獲利大爆發、稅後賺32.7億元，預估全年約賺70億元，過去十年總獲利合計還不到4百億元，但今年卻要一下子募資655億元，除非有訂單，否則這種高舉債很少見。

創意既然要募集大筆資金，股價就不可能太低，況且獲得法人青睞，總市值或可能挑戰9000億元至1兆元(折合每股6700至7400元)！

韓國三星及海力士在HBM大賺錢後，三星宣布的是最高達8百億美元的股東回饋計畫；而SK海力士則先宣布286億美元的庫藏股註銷，並推估後續加碼至少1300億美元的股東回報，將使得兩者股價低檔具有大支撐；對全球記憶體族群亦同，台灣的南亞科(2408)、華邦電(2344)等低檔將有支撐，算是穩住半導體業一隻腳。

創意募資抱現金、推測為要台積電產能排隊，加上三星晶圓代工漲價來看，台積電業績真的很好，隨新產能開始而提升營收獲利，股價將是階梯式上漲。中國半導體成熟製程不斷漲價，中芯獲利大成長；相對非紅供應鏈的台灣成熟製程也是相當搶手，對聯電(2303)有利，產能利用率可望從85%再向上提升至90%以上，營益率超過22%，今年EPS上看7至8元，PE相對不高。

傳產股有台塑4寶及台玻(1802)撐場，最近貨櫃輪再度出航，尤其半年報公布後，長榮(2603)EPS11.23元、萬海(2615)6.84元、陽明(2609)2.05元；散裝的裕民(2606)3.51元、新興(2605)3.67元，都是很好成績，且PE偏低。在進入旺季漲價效應下，股價開始正面反應。

至於金融股獲利也是一級棒，已有凱基金(2883)、玉山金(2884)、台新金(2887)、富邦金(2881)完成填權息，預計像是中信金(2891)、兆豐金(2886)、國泰金(2882)、元大金(2885)以及三商銀官股填權息機率高。未來一周將是金融業超級法說周，在各家金控今年獲利跳升下，股價將震盪趨堅。