美伊戰爭開打後，國際油價突破70美元(西德州)、80美元，再竄升至103美元，去年底市場還看不起油價，每桶不到60美元，沒想到今年第1季油價暴漲超過8成。雖然聯準會主席鮑爾最近指出，通膨預期穩定，FED無需以升息回應能源價格飆漲問題。但歐盟已說不排除升息。我央行總裁也強硬說若通膨超過景氣，升息是選項。

台灣戰備儲油約100天，所以3月以來中油及台塑每周調高油價還是相當有節制，但是之後就不太可能；台灣液化天然氣(LNG)從卡達進口的比例約占總進口量的25至33%，是台灣前3大天然氣進口來源國之一(與澳洲、美國並列)。儘管近年政府積極分散氣源，卡達在2025年仍占台灣天然氣進口約33.7%，高於前1年的25%，顯示對中東氣源仍具相當依賴性。根據外電彙整的船隻追蹤數據，亞洲3月LNG交付量較去年同期下降8.6%、至約2060萬噸，創下22年12月以來的最大跌幅；至於價格大漲超過60%以上，第2季也將反映在工業上，增加企業生產成本。

去年底油價每噸不到60美元，如今超過100美元。除了運輸用油外，從石油向下發展的塑化業，不得不隨油價上漲調升。由於過去幾年中國經濟走低，國際5大泛用樹脂行情非常低迷，從22年起華夏(1305)、亞聚(1308)、台苯(1310)、國喬(1312)、聯成(1313)幾乎連續4年都虧損，而台塑(1301)23及24年連兩年虧損；台化(1326)去年也虧損；台塑化(6505)因應得宜未見虧損。這些不利營運局面，預計在油價大漲下，3月至7月業績應該都不錯，但主要是先有低價庫存價差收益，半年後就要接收高價成本，能否同步反映？

台塑集團股中最佳的是南亞(1303)，因為持有股價及基本面都大漲的南亞科(2408)，南亞持有南亞科29.28%及南電(8046)66.97%，加上本業有電子材料，例如銅箔基板、玻纖紗。南亞透過子公司台灣必成生產，並與日本大廠日東紡(3110.JP，Nittobo)策略合作，開發AI專用的特殊高階玻纖布。再者環氧樹脂(Epoxy)部分，是CCL關鍵的化學原材料，南亞是全球主要供應商之一。所以南亞繼反映轉投資效益以及本業電子材料，股價領先塑化股從每股淨值不到40元附近大漲超過1倍至96.5元。

台塑及台化過去大幅度轉投資中國大陸，由於大陸地產價格下跌未變，外銷雖有起色但相當有限，所以變成母公司龐大包袱，只能靠賣南亞科創造業外獲利。其中較好的是台塑集團轉投資的「台塑美國」，在當前的石化行情中扮演關鍵的避風港與獲利支柱，特別是應對近期中東地緣政治動盪與全球供應鏈重組時，具有以下具體助益：包括1、低成本原料優勢：台塑美國主要採用美國豐富且價格低廉的頁岩氣(乙烷)作為生產原料，相較於亞洲廠區多採用原油煉解的石化腦，在油價因美伊開戰及中東局勢走高時，美國廠具備顯著的低成本競爭力。2、分散地緣政治風險：近期美伊戰事衝擊中東及全球石化供應，台塑透過美國廠的生產與物流體系，能有效分散單一區域供應中斷的風險。台塑集團已計畫於26年讓麥寮港具備接收乙烷的能力，屆時可將美國低價原料運回台灣，進一步降低國內生產成本。再來就是美國關稅問題，是取消或繼續課徵？若作最壞打算持續課稅，台塑美國作為在地生產者，可直接規避銷美的關稅成本，甚至受惠於保護政策帶來的市場需求。

台塑3月啟動股權轉換，增加持有台塑美國，將持股比重由22.5%提高至24.82%，持有台塑美國比重是集團最高。台塑美國公司生產乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、氯乙烯、聚氯乙烯及鹼氣等產品。台塑表示，全額獨資的台塑工業美國公司(FIC)目前設有一座年產40萬噸的線性低密度聚乙烯(LLDPE)廠及興建中一座年產十萬噸的1-己烯(下稱C6)廠，並轉投資Formosa Olefins, LLC(設有1座年產120萬噸乙烯之乙烷裂解廠，稱OL3)，持有33%股權，及轉投資Lolita Packaging, LLC(設有1座塑料包裝廠，稱 Lolita)，持有38%股權。在中國石化產能過剩，台塑美國過去曾創造年獲利38億美元的佳績，主要是美國本土建設貢獻，未來將成為台塑在石化景氣谷底時最重要的獲利來源之一。且台塑每股淨值57.06元，高於股價，低股價淨值比，有利後續補漲。就像當初南亞一樣。

至於台聚集團當初透過與中石化合資的「福建古雷石化」進行大規模投資，然而，大陸石化產能持續開出導致市場競爭加劇，加上全球需求疲軟，古雷石化投產後持續面臨大幅虧損，成為集團沉重的業外負擔。台聚(1304)24年及25年每股虧損2元及2.6元、亞聚每股各虧損1.26元及1.76元；華夏也是連續虧損1.22元及1.58元；台達化(1309)則連續3年虧損各為虧0.69元、0.56元以及去年虧損1.07元。主因大陸內需市場「內捲」競爭激烈，所以遇到油價大漲，較積極作多。

最近華夏法說會對PVC看法，華夏指出，美、伊戰事延燒，逆轉去年PVC供過於求的結構，供給面轉向緊縮華夏也表示，不僅PVC價格向上，戰事也將為石化業帶來利差提振空間。展望26年首季至第2季市況，在原料供給面，戰爭開打以來，原油、乙烯價格來到高點，EDC/VCM價格急升，市場供應緊縮的情況預計將延續到第2季；PVC供給部分，戰爭引發亞洲PVC行情急升。在中長期的供給結構面，中國大陸政策走向也有幫助。大陸政府日前發表「155經建計畫」，確認石化業改革政策，除自4月起取消PVC出口退稅，並將陸續執行汰除300萬噸老舊產能、年度新增產能投放也接近尾聲，預估中國PVC低價的時代應該「已經結束」，第2季價格應該會朝正向發展；華夏表示，原先對今年上半年就不看淡。PVC最大進口市場印度，連續數月降低進口量、市場庫存下降，夏季農業、灌溉、基建PVC需求轉強，買氣出籠；戰事更引發進口貨源停止報價、國內買家恐慌追料，帶動價格持續上行。

即便戰事在4月結束，預估至第2季為止，需求都是正向。由於目前從上游至下游都在缺料，甚至已看見下游的2、3次加工業者也被影響，供需失調的情況不會由於戰事中止就立刻結束，因此預估第2季的需求都會增加，整體來說，上半年都將維持需求大於供給的結構，對於利差提振也是正向。

DOP大廠聯成(1313)近期法說會表示，中東衝突導致油價大漲，對化工業造成全面性影響，未來密切觀察下游需求是否持續，否則可能面臨高成本、需求降溫的雙重壓力。3月戰事爆發後，主要產品可塑劑(DOP)從每噸人民幣7500元，漲到人民幣1.1萬元，漲幅達44%；主要原料鄰2甲苯(OX)、異辛醇(2-EH)漲幅小於DOP漲幅，對聯成有利。但聯成表示中東戰事使石化原料供應緊縮，客戶因漲價預期心理都提前備貨，高價也影響市場開始趨向審慎觀望，對4月需求較保守看待。

伴隨原油價格上漲，天然橡膠價格飆升(如泰國、中國極端天氣重創產量)進而拉動台橡(2103)合成橡膠原料(如丁2烯 BD)的成本。為了即時反映暴漲的原料成本，台橡已將部分產品的報價機制從「季單改為月單」(預計4月起實施)，以降低原料價格劇烈波動帶來的虧損風險。

今年以來產量較少的丁2烯價格大漲超過1.5倍，加上ABS價格也上漲超過5成，而東南亞天然橡膠也有超過1成以上上漲，推動合成橡膠也必須跟漲，去年第4季台橡已轉虧為盈EPS0.33元，預估今年上半年EPS有機會向0.9元挑戰，相對股價不到20元，低於淨值24.17元，今年還要配息0.27元，可攻可守。