已經超過1年半沒有降息的聯準會，市場普遍預期9月的貨幣決策會議中相當有機會降息。最新一輪的經濟數據顯示，ISM製造業景氣持續惡化、服務業也開始降溫，就業市場也下降。但問題卡在通膨風險上，7月CPI數據略低於市場預期，但生產者物價指數(PPI)卻高於預期，而最新公布的消費者信心指物也顯示通膨風險不容忽視，通膨的數據仍有可能左右9月聯準會是否降息的關鍵因素。

川普總統2度入主白宮後，不斷向聯準會主席鮑爾施壓降息，卻遲遲得不到鮑爾的正面回應，川普甚至發怒要求鮑爾辭職，一度衝擊金融市場表現。後來在財政部長貝森特緩頰下，川普才打消要求鮑爾辭職的念頭。即便如此，川普與鮑爾間的關係應該已經到冰點。鮑爾有任期制保障，他這任主席任期到明年5月。歐洲央行從去年6月開始降息，至今已8次降息，把指標利率從4.5%降到2.15%。今年每當歐洲央行降息時，川普都會施壓鮑爾降息。當然，鮑爾也不是省油的燈，他在5月初的一場公開演講中表示，要不是關稅提高美國經濟的通膨風險，聯準會早降息了。這番言論，似乎在打臉川普政策與降息背道而馳。

在美國的貿易夥伴中，歐盟、日本與南韓在承諾對美國投資與能源採購計畫後，得到川普政府15%的進口關稅，英國則拿到10%的進口關稅。越南、台灣是20%，馬來西亞、菲律賓的進口關稅是19%。印度未與川普達成貿易協議，得到50%的進口關稅。與美國關係密切的加拿大和墨西哥，進口關稅分別是35%和25%。不僅如此，川普政府對進口鋼鐵和汽車關稅是25%，即將要對外公布的半導體關稅傳聞將達300%，進口藥品關稅則可能落在150～250%間。中國持續延長與美國的貿易談判，目前中國的進口關稅則是55%。

美國政府向進口商品課徵關稅，進口商則會把上漲的成本轉嫁給消費者，形成當前美國通膨風險的主要來源。最新公布的8月密西根大學消費者信心指數中，受訪消費者預期未來1年通膨預期將上升到4.9%，高於前1個月的4.5%，長期通膨預期也上升到3.9%，高於前1個月預期的3.4%。在8月數據發布之前，短期預期已經連續兩個月下降，長期通膨預期也連續3個月回落，卻又在8月份的數據上揚。受訪者擔心地認為，高物價將導致自己的生活水準下降。

這次公布的7月PPI指數也顯示進口商轉嫁關稅成本給客戶，造成7月的PPI指數年增率達到3.3%，不但高於市場預期的2.5%，更比前1個月時的2.3%高出整整1個百分點。這次核心PPI指數更高達3.7%，高於市場預期的3%以及前1個月的2.6%。PPI指數是指廠商的生產成本，廠商的生產成本變高後，也會把增加的成本轉嫁給消費者。預期最快在下個月的CPI指數就可能會反應成本上揚後的數據，這可能就是鮑爾和其他聯準會主席最擔心的問題。

川普在4月2日宣布對等關稅，當時對等關稅之高引發金融市場震撼。之後川普宣布與貿易夥伴國家進行90天的貿易談判，這段期間都課徵10%的進口關稅。或許是10%的進口關稅與先前的進口稅率變化不大，所以5、6月份的美國通膨數據表現相對平緩。隨著美國與主要貿易夥伴陸續達成貿易協議，並從8月起凱始實施上述進口關稅。上述關稅中，僅英國的進口稅率是10%，其他每個國家至少都是15%起跳。不僅是這樣，除了歐盟與日本外，其他國家的進口關稅大多屬於疊加關稅(原有進口稅率加上述稅率)，使得美國的通膨受到考驗。

對鮑爾和聯準會貨幣決策官員來說，他們正在監控未來幾個月CPI、PPI和PCE(消費者支出年增率)等通膨數據的變化。過往的經驗顯示，加關稅對通膨屬於一次性的影響，影響期間大約3到6個月，對應的就是從現在開始到年底通膨數據的影響是最大的。由於先前有90天的關稅豁免期，進口商有囤積大量的庫存，或許現在還用不到漲價後的進口商品。等到庫存用完後，進口商就得開始進貨漲價後的商品，並會把成本轉嫁給客戶。先前川普有向Wal-Mart施壓，要零售商吃掉關稅成本，Wal-Mart等零售商暫時沒有調漲增加的成本。但零售商未來會逐漸把上漲的成本轉嫁給消費者，或者是與供應商、進口商等三方面談判如何分攤關稅成本問題。一旦三方談好如何分攤成本，零售商就有可能會向消費者調漲售價。

美國7月的零售銷售表現不錯，主要受到亞馬遜在網路購物舉行特賣會，帶動7月美國線上購物的強勁成長，Wal-Mart也在7月舉行特賣會，這使得7月零售銷售成長0.5%。7月的零售銷售數據也顯示，美國民眾減少餐飲酒吧的支出，反映出消費者面臨可支配收入成長放緩，美國家庭選擇把錢花在必需品上，減少其他非必要品的支出。

值得注意的是，現在是美國的暑期旅遊旺季，航空機票出現3年來最大漲幅，醫療保健和娛樂服務價格也上漲，推升7月核心CPI年增率達到3.1%，這部分略高於市場預期的3%。服務業成本上揚的速度提高超3%，有可能是反應進口關稅對抑制通膨的困難度將增加。

綜合上述分析，即使通膨升溫的問題仍是聯準會官員在考量降息與否的關鍵，現階段華爾街市場普遍預期9月份的降息機率高達85%。鮑爾將在8月下旬的Jackson Hole的全球央行總裁會議中發表演說，9月是否降息得要先觀察鮑爾的口風。