【財訊快報／陳孟朔】摩根士丹利(大摩)美國利率策略團隊發出最新警告，美股邊際買盤越來越依賴槓桿融資，但這類融資正變得更昂貴且更稀缺，顯示槓桿買家可能已接近承受極限。大摩指出，衡量股票融資成本的AXW期貨，即標普500全收益期貨隱含融資利率與SOFR之間的利差，上週一度飆升至正140個基點，即使標普500隨後自歷史高點回落，該指標仍維持極高水準，為剔除年末特殊時期後、2020年12月以來最高，反映借錢買股成本已升至罕見高位。

另一項警訊來自紐約聯準銀行每週公布的一級交易商資料。截至6月3日當週，美國一級交易商透過回購等證券融資方式持有的權益類資產部位達2230億美元，創歷史新高。大摩進一步拆解，以一級交易商股票回購規模除以標普500自由流通市值建構「股票融資依賴度」指標，發現該比值過去一年飆升近50%，逼近3月中旬歷史峰值，意味每一美元市值背後累積的借貸資金正在增加，槓桿買家已成為市場邊際定價力量。

更令市場擔憂的是，槓桿資金高度集中於少數類股。大摩行業廣度擴散指數顯示，過去三個月11個GICS產業中，只有資訊科技類股跑贏標普500，而資訊科技內部權重約半數集中在半導體與半導體設備。同期資訊科技類股漲幅高達24.2%，相對標普500超額收益達13.3個百分點；相較之下，消費、金融、醫療、能源等多數類股均落後大盤。過去一年約70%的交易日中，跑贏標普500的類股數量不超過5個，顯示美股上漲廣度極度收窄，整體漲勢實際上由少數AI與半導體標的支撐。

大摩指出，若融資成本持續高企，槓桿買家將難以繼續加倉，邊際買盤一旦消失，市場回檔可能觸發去槓桿賣壓，進而放大跌幅。該行金融條件指數顯示，自伊朗衝突爆發至6月11日，金融條件已收緊相當於聯邦基金利率上升31個基點，主要受10年期美債殖利率走高與美元升值推動；但標普500上漲一度貢獻約21個基點的寬鬆效果，掩蓋其他因素造成的收緊。若股市進一步下跌並引爆去槓桿，投資人恐重新評估金融條件與聯準會(Fed)政策路徑，屆時不僅美股高槓桿部位承壓，市場對Fed升息尾部風險的定價也可能率先瓦解。